Процент по государственным облигациям: реальная доходность и риски

Доходность к погашению учитывает цену покупки и будущие выплаты по бумаге, но не обещает заранее известную реальную прибыль: инфляция, налоги и цена досрочной продажи могут изменить итог.

Поэтому процент по государственным облигациям полезно читать как расчетный ориентир, а не как аналог ставки по вкладу. Чтобы понять, что за ним стоит, нужно различать купон и доходность к погашению, учитывать срок бумаги и представлять, что произойдет с ее ценой при изменении рыночных ставок.

Номинал и покупательная способность

Доходность облигации к погашению, или YTM, показывает расчетную годовую доходность при определенных условиях: инвестор покупает бумагу по текущей цене, получает предусмотренные выплаты и держит ее до погашения. В расчет входят купоны, возврат номинала и то, куплена облигация выше или ниже номинала. Это не ставка купона и не гарантия результата при продаже раньше срока.

Реальную доходность оценивают с учетом инфляции. Для быстрой прикидки используют приближение: номинальная доходность минус инфляция. Например, если расчетная доходность составляет 16,8%, а инфляция за тот же период — 9%, грубая оценка реального результата будет около 7,8% годовых. Это пример до учета налогов, комиссий и различий между прогнозной и фактической инфляцией.

Более точное соотношение записывают через формулу Фишера: реальная доходность равна отношению единицы плюс номинальная доходность к единице плюс инфляция, минус единица. При умеренных значениях разница с упрощенным вычитанием невелика, но чем выше показатели, тем заметнее приближение.

Номинальная доходность отвечает на вопрос о расчетных рублевых выплатах. Покупательную способность капитала показывает только результат после инфляции.

Для длинной облигации фактическую инфляцию на всем сроке обращения заранее знать нельзя. Инвестор может ориентироваться на текущие данные и прогнозы, но они не превращают будущую инфляцию в известную величину. Если рост цен окажется выше того, который инвестор предполагал при покупке, реальная доходность будет ниже ожидаемой. Если ниже, покупательная способность полученных выплат сохранится лучше.

Есть и еще одна оговорка: доходность к погашению предполагает, что купоны можно реинвестировать по ставке, близкой к расчетной. На практике будущая доходность доступных вложений может быть иной. Поэтому YTM удобно использовать для сравнения бумаг, но не стоит воспринимать как точный прогноз итогового капитала.

Купон, цена и доходность

Купонный доход по государственным облигациям — это выплаты по графику выпуска. У бумаги с фиксированным купоном размер выплат известен заранее, но ее рыночная цена меняется. Если облигация куплена дешевле номинала, возврат номинала при погашении добавляет к результату разницу между ценой покупки и суммой погашения. Если дороже, эта разница, наоборот, уменьшает расчетную доходность.

При покупке между купонными датами продавцу обычно компенсируют накопленный купонный доход. Он учитывается в расчетах сделки и влияет на фактическую сумму, которую покупатель переводит за бумагу. Поэтому сравнивать облигации только по отображаемой цене или только по купону недостаточно: нужно смотреть на полную сумму сделки и доходность к погашению.

Типы ОФЗ: разные выплаты, разные риски

Федеральные облигации различаются устройством купона и номинала. Название серии подсказывает механику, но само по себе не говорит, насколько конкретная бумага подходит инвестору. Значение имеют срок до погашения, цена покупки и задача, для которой облигацию берут.

• ОФЗ-ПД имеют постоянный купон. Его размер известен, однако рыночная цена меняется вслед за ставками и ожиданиями участников рынка. Если доходность новых выпусков становится выше, старые бумаги с менее привлекательными выплатами обычно дешевеют. Фиксированный купон удобен для планирования денежных потоков, но не защищает от инфляции.
• ОФЗ-ПК имеют переменный купон. Формула его расчета привязана к рыночному показателю, поэтому выплаты могут меняться. Такая конструкция обычно слабее реагирует на изменение ставок, чем длинная бумага с фиксированным купоном, но будущий купонный доход заранее известен не полностью.
• ОФЗ-ИН индексируют номинал с учетом инфляции, а купон рассчитывают от индексируемой суммы. Это помогает защититься от части инфляционного риска, но не гарантирует конкретную реальную доходность: на нее влияют цена покупки, условия выпуска, налоги и движение рыночной цены.
• ОФЗ-н, известные как народные облигации, выпускались для розничных инвесторов через банки-агенты и не обращались на бирже так же, как стандартные выпуски. Новые размещения этого типа приостановлены, поэтому для обычной биржевой покупки они не выступают текущей альтернативой.

ОФЗ-ПД могут быть уместны, когда инвестор готов зафиксировать купонную механику и выдержать колебания цены. ОФЗ-ПК позволяют уменьшить зависимость от фиксированной ставки, хотя доход от купонов будет меняться. ОФЗ-ИН привлекают тех, кому важна привязка номинала к инфляции. Ни один из этих типов не отменяет необходимости соотносить срок бумаги со сроком, на который можно разместить деньги.

Процентный риск: как ставка меняет цену

У облигации с фиксированными выплатами есть простая рыночная логика. Если новые бумаги предлагают более высокую доходность, старые с прежним купоном становятся менее интересными. Чтобы их покупали, цена обычно снижается. Если рыночные ставки падают, ранее выпущенная бумага с более высоким фиксированным купоном может подорожать.

Связь особенно заметна у облигаций с большим сроком до погашения. Их будущие выплаты отдалены во времени, поэтому изменение ставки сильнее влияет на их текущую стоимость. Чувствительность цены к ставкам описывает дюрация. В упрощенном виде она показывает, насколько может измениться цена облигации при небольшом изменении доходности. Это оценка, а не точное обещание: реальная реакция зависит также от характеристик выпуска и масштаба изменения ставок.

Падение биржевой цены не меняет размер купона по ОФЗ-ПД. Оно меняет стоимость бумаги, если инвестору потребуется продать ее до погашения. При продаже в неудачный момент можно получить меньше, чем было вложено, даже если сам эмитент продолжает выполнять обязательства.

До погашения цена облигации может колебаться. Если деньги понадобятся раньше срока, важен не только купон, но и цена, по которой удастся продать бумагу.

Если инвестор держит выпуск до погашения, промежуточные колебания цены сами по себе не фиксируют убыток. При этом результат все равно зависит от цены покупки, налогов, комиссий и того, как используются полученные купоны. Возврат номинала при погашении не означает, что инвестор обязательно сохранит покупательную способность вложенной суммы.

Государственная облигация и банковский вклад защищены по-разному. ОФЗ — долговое обязательство государства: риск связан со способностью эмитента выполнить условия выпуска. Вклад может подпадать под систему страхования вкладов в пределах установленного законом лимита и при соблюдении ее условий. Биржевая цена ОФЗ не страхуется АСВ, и колебание этой цены не компенсируется страховой системой.

Налоги и расчеты: что входит в итог

Купоны по ОФЗ облагаются НДФЛ. В обычном брокерском обслуживании налог с купонной выплаты, как правило, удерживает налоговый агент. Наличие ИИС само по себе не означает, что налог с купона обязательно отложат до закрытия счета: купонный НДФЛ обычно удерживается при выплате, если к конкретной ситуации не применяется предусмотренное законом освобождение.

Правила по ИИС зависят от типа счета, даты его открытия и выбранных вычетов. Налоговые льготы могут относиться к взносам или к инвестиционному результату, но они не отменяют автоматически все налоги по всем операциям. Перед тем как рассчитывать чистую доходность, стоит проверить условия своего счета и порядок налогообложения у брокера или налогового консультанта.

Налог может возникнуть и при продаже облигации с прибылью. Для расчета важны цена покупки, цена продажи, накопленный купонный доход и применимые льготы. В частности, для ценных бумаг при соблюдении условий может использоваться льгота долгосрочного владения. Ее применение зависит от срока владения и других обстоятельств; совместимость с отдельными налоговыми вычетами нужно проверять по действующим правилам.

Биржевые расчеты проходят по установленному для инструмента режиму. Условия расчетов и списания денег полезно смотреть в карточке бумаги и тарифах брокера: они определяют, когда завершится сделка и когда инвестор сможет распоряжаться активом. К итоговым расходам также относятся брокерская комиссия и возможные другие сборы. Даже небольшие издержки особенно заметны, если часто покупать и продавать бумаги.

При сравнении доходности облигации с альтернативой стоит считать результат после налогов и расходов, а не ограничиваться цифрой YTM. Это особенно важно, если инвестор планирует продать выпуск раньше погашения или регулярно перестраивать портфель.

ОФЗ и вклад: похожая цель, разная защита

Вклад и государственная облигация могут использоваться для размещения сбережений, но механика у них разная. Вклад обычно дает заранее известные условия на установленный срок. ОФЗ можно продать на бирже, однако сумма продажи зависит от рыночной цены. Возможность быстро выставить заявку не гарантирует продажу по цене, которая устроит инвестора.

Налоговый расчет по вкладам тоже отличается от налогообложения купонов. Проценты по банковским вкладам облагаются НДФЛ не со всей суммы автоматически, а с превышения над необлагаемым доходом. Для соответствующего налогового периода этот порог рассчитывается как 1 млн рублей, умноженный на максимальную ключевую ставку Банка России, действовавшую на первое число каждого месяца этого налогового периода. Поэтому считать порог по одной ставке на 1 января некорректно.

При сравнении вклада и ОФЗ нужно сопоставлять не только рекламируемые ставки. У вклада важны срок, условия досрочного снятия, порядок выплаты процентов и применимые правила страхования. У облигации важны цена покупки, доходность к погашению, срок, купон, налоги и возможный убыток при продаже до погашения.

На длинном горизонте ОФЗ могут дать инвестору возможность зафиксировать расчетную доходность на срок выпуска. Цена этой возможности — готовность принять рыночные колебания и не рассчитывать на страховую компенсацию при снижении котировок. Вклад удобнее тем, кому важна предсказуемость условий и кто готов соблюдать их до конца срока; досрочный выход может изменить результат.

Что в итоге означает процент по ОФЗ

Процент по государственным облигациям нельзя свести к одному обещанию дохода. Купон показывает график выплат, доходность к погашению дает расчет для заданной цены и срока, а реальная доходность становится понятной только после учета инфляции. Чистый результат дополнительно зависит от налогов, комиссий и того, продаст ли инвестор бумагу до погашения.

Перед покупкой стоит соотнести срок облигации с реальным сроком цели. Если деньги могут понадобиться раньше, длинная ОФЗ-ПД способна оказаться неудобной даже при привлекательной доходности к погашению. Если задача связана с сохранением покупательной способности, имеет смысл отдельно разобраться в механике ОФЗ-ИН, не принимая индексацию за полную гарантию результата.

У государственных облигаций понятная конструкция, но это не означает отсутствия риска. Доходность к погашению помогает сравнивать выпуски; она не отменяет инфляцию, изменение ставок и необходимость продать бумагу по рыночной цене. Именно эти оговорки превращают красивый процент в осмысленный расчет.